純堿價格從11月開始反彈,當前三友化工輕質純堿出廠價格為1275元/噸,較11月底上漲了35元/噸(+2.7%)。主要原因為供需持續改善,當前純堿庫存很低,我們認為受益于未來供需格局持續改善,純堿價格有望漲至1500元/噸以上(+18%)。

產能出清+需求好轉,供需格局將持續改善。

2015年1~11月份,我國純堿行業整體開工率為87.8%,同比增6.8個百分點,主要因產能出清、出口增加、內需增長。預計2015年全年的開工率 約為88%,同比增長7個百分點,供需格局持續好轉。我們預測2016年和2017年純堿的開工率將分別攀升至89.7%和94.0%,同比分別增長 1.7個百分點和4.3個百分點。

虧損+環保關停,產能增速將持續放緩。

截至2015年12月,全國純堿的產能為2942萬噸/年,同比下降5.2%。主要有三個原因:1)氯化銨低價打壓聯堿法產出;2)環保壓力導致部分氨堿 法產能被關停;3)國家政策限制產能擴張。未來上述三個因素將持續存在,大氣污染治理增加的硝基和硫基肥料將繼續搶占氯化銨的市場,氯化銨價格將長期被壓 制,環保和產能控制趨嚴也是確定趨勢。我們預測2016~2017年純堿產能增速將保持在較低水平,分別為1.4%和1%,增幅在40萬噸/年和30萬噸 /年,產能將分別達到2982萬噸/年和3012萬噸/年。

出口+非玻璃領域需求將支撐產量增長。

2015年1~11月,純堿的產量達到2369萬噸,同比增長2.8%,預計全年產量將達到2588萬噸,同比增2.9%,增幅73萬噸。產量增長主要受 出口和內需驅動,1~11月出口量達196萬噸,同比增長23%,增幅37萬噸,出口增量來自于東南亞和東亞各國家和地區。內需方面,雖然平板玻璃產量大 幅下跌6.1%,純堿內需仍同比增1.5%,主要受洗滌劑、無機鹽、氧化鋁等需求增長驅動。未來,周邊國家新增產能較少,需求將持續增長,有望拉動出口繼 續增長;內需也在復蘇,隨著房地產新開工面積降速放緩,平板玻璃產量降速也已大幅放緩,洗滌劑和洗衣粉的產量增速都在增加;我們預測2016~2017年,純堿產量增速分別為2.8%和5.4%,產量增幅分別為89萬噸和156萬噸。

龍頭受益,推薦山東海化,關注雙環科技、三友化工。

山東海化年產能為300萬噸,雙環科技100萬噸(含60萬噸氨堿法),三友化工276萬噸(權益產能),純堿價格每漲100元/噸,山東海化將增凈利1.92億、雙環科技0.64億、三友化工1.77億元。若按30倍市盈率計算,則分別帶動山東海化市值上漲89%、雙環科技漲46%、三友化工漲36%。