第一部分行情回顧

　　盡管焦煤焦炭價格經過前期的持續大幅下跌，但國內焦煤焦炭市場價格依然延續前期弱勢下行格局，市場成交波動不大。前周國內宏觀經濟數據公布較多，GDP數據與貨幣供給量M2數據表現中性，而房地產投資數據方面依然維持前期不樂觀的走勢，宏觀經濟方面難以帶來重大利好的提振作用。而下游鋼價的持續低迷運行，鋼廠對原料需求仍保持低庫存策略從而使焦煤焦炭也難以迎來上漲行情，在焦煤焦炭產能持續釋放的前提下，市場打壓氛圍依然較濃。上周期貨價格繼續維持弱勢格局，主力合約1501周開盤價1124，最高價1129，最低價1120，收盤價1121，周下跌2元或0.18%，星期五持倉量21.2萬手，25日夜盤增倉6640手。

　　第二部分基本面分析

　　(1)微刺激政策下促進近期宏觀經濟數據的回暖

　　據國家統計局數據，二季度國內生產總值同比增長7.5%，比一季度增速提高0.1%；全國固定資產投資(不含農戶)同比增長17.3%，增速比1-5月份提高0.1%。6月份，規模以上工業增加值同比增長9.2%，比5月份加快0.4%。全社會用電量同比增長5.9%，比5月份增速提高0.6個百分點；人民幣新增貸款1.08萬億元，環比多增2092億元；制造業PMI升至51.0%，環比上升0.2個百分點，連續第4個月環比上升；PPI同比下降1.1%，降幅連續3個月收窄。7月匯豐制造業PMI初值52，創18個月新高。從總體情況看，隨著微刺激政策效果陸續顯現，宏觀經濟呈現出企穩趨好態勢，從而利好于焦煤焦炭下游鋼材需求的增加。

　　(2)基本面

　　(1)煤企煉焦煤價格下調，庫存小幅回落

　　國內各地區煉焦煤依然弱勢運行，企業銷售壓力較大，下游壓價與煤企主動降價并存，大型煤企對價格方面進行調整后，多數企業跟隨降價，地區煤礦煉焦原煤產量逐月上升，鋼廠及焦化廠不斷打壓煉焦煤價格，控制原料庫存以減少損失；在供需平衡基本面縮窄，而前期累計庫存過高的情況下，煉焦煤社會庫存持續攀高；用煤企業對煤炭限量采購，庫存處于下降過程；而近期各省份“清費立稅”等各項政策的相繼出臺，在煤炭成本中提升一定空間，反映在煤價下滑的市場面中。7月25日山東地區樣本煤礦平均數據：氣精煤632.2元/噸，較上期降2.9元；1/3焦精煤(A9%)671.5元/噸，較上期降17.5元；焦原煤Q5500±100大卡462元/噸，較上期降3元；

　　近期在下游焦企與鋼廠補庫力度下降影響下，港口煉焦煤庫存一直處于高位，7月25日，北方四港煉焦煤庫存合計為680.8萬噸，較前一周下降了29萬噸。而鋼廠和焦化企業煉焦煤庫存變化不大，7月18日，而國內樣本鋼廠煉焦煤庫存為646.6萬噸，較上周上升20萬噸；國內樣本獨立焦化廠煉焦煤庫存為347.26萬噸，較上周下降了2萬噸，鋼廠與焦企庫存的下降反映了煉焦煤下游企業持續對煉焦煤的隨采隨用的低庫存策略，從而使本來過剩的煉焦煤在需求減弱的打壓下更難以上漲。

　　國產焦煤幾個主要地區價格基本持穩，個別地區小幅下降。7月18日河南平頂山產主焦煤(A9%，V20-28%，<0.5%S,G>75,Y18mm)出廠價為935元/噸，較上周下降5元/噸；河北邢臺產焦精煤(A10%，V18-23%，<0.8%S,G85,Y24mm)出廠價格較上周持穩為920元/噸；河北唐山1/3焦精煤(A10%，V29-32%，<1%S,G80-90,Y23mm)出廠價較前一周持穩為845元/噸。

　　進口煉焦煤方面，上周進口煉焦煤價格基本持穩，其中，7月25日，天津港澳大利亞主焦煤(A<8%，V28%，0.8%S,G95,Y20mm)現貨庫提價較前周持穩為910元/噸；天津港印尼氣煤(A8%，V38.5%，0.8%S,G65,Y19mm)庫提價較上周保持持穩為660元/噸；天津港美國1/3主焦煤(A8.5%，V29%，1%S,G85,Y16mm)庫提價在較上周持穩為750元/噸。

　　(2)救市政策延續，開工率與庫存小幅上升

　　本周全國焦市繼續維持平穩態勢，主流市場價格基本保持不變，唐山地區報價較上交易日持穩，準一級冶金焦為1130元/噸，二級冶金焦為1050元/噸；天津報價較上交易日持穩，準一級冶金焦為1160元/噸，二級冶金焦持穩為1110元/噸(平倉價)；太原報價較上交易日持穩，準一級冶金焦報價持穩為960元/噸，二級冶金焦報穩為880元/噸(出廠價含稅)；長治準一級冶金焦報價較上一交易日持穩為980元/噸，二級冶金焦持穩為860元/噸(出廠價含稅)。

　　近期山西省內救市政策頻出，據了解焦炭出省費將下調一半，之前每噸收費8-10塊，火車上站費兩元將減免，尚未執行。另外，從2015年1月1日起，山西省還將取消該省煤炭廳為其11個事業單位向五大煤礦集團收取的服務費，2014年的收取標準先行壓縮20%；同時，還將改革公路煤炭運銷體制，相關企業不得借統一經銷向煤炭企業收取差價、服務等費用。政府減免部分費用，將在一定程度上緩解企業的持續虧損。本周主流焦炭產地價格維持平穩，目前高爐開工率持續維持高位，焦炭需求尚可，供需相對平衡，焦企普遍表示銷售壓力較小，鋼廠壓價已有一定難度。焦企多面臨回款困難及持續虧損等問題困擾，企穩訴求強烈。煤價下跌，使得焦炭生產成本進一步下移，對焦價支撐力度減弱，但隨7月初焦炭價格的較大幅度下跌后，焦炭波動空間已較為有限。從焦化廠開工率來看，焦化企業開工率較前期小幅回升，7月18日，其中產能小于100萬噸的開工率持穩為76%，產能在100萬噸-200萬噸的開工率為74%，較前周上升了2%，產能大于200萬噸為88%，持穩。但從鋼廠的焦炭可用天數庫存來看，可用天數同前一周下降1天為12天左右，反映了鋼廠對焦炭原料庫存的低位策略不變。7月18日港口焦炭庫存量再創歷史新高：天津港308萬噸較前一周上升了8萬噸；連云港36萬噸較前一周下降1萬噸；日照港29萬噸較前周下降了1萬噸。

　　第三部分后市展望

　　綜上所述，煉焦煤與焦炭現貨價格經前幾周的大幅下跌后仍沒有企穩，現貨價格在供需矛盾持續惡化下持續走弱，短期內難以迎來企穩上漲行情，在上游煉焦煤價格下跌的影響下，焦炭生產成本進一步下移，對焦價支撐力度減弱，鋼廠或以此為理由對焦炭價格再次施壓，因此我們仍然不對焦煤焦炭的企穩反彈抱以希望。操作上，焦炭1501合約空單繼續持有，支撐位1100，壓力位1150。